宏觀

春節長假即將到來，2023年1月21日至29日，我國證券、期貨交易所休市，此外1月20日不進行夜盤交易，1月30日照常開市， 并恢復夜盤交易。春節長假期間，歐美等主要交易所正常開市，歐美制造業PMI、核心PCE等經濟數據將陸續公布，需保持密 切關注。當前全球經濟衰退的風險與日俱增，美國、歐洲等主要發達國家制造業PMI已連續數月處于收縮區間，盡管通脹正在 回落，但實現2%的通脹目標還有很長一段路要走。 2022年10月底以來，市場圍繞中國疫情放開后經濟復蘇的預期和美聯儲加息放緩兩條主線反復炒作，全球股市、大宗商品等 風險資產以及貴金屬迎來近3個月的反彈，美元指數則開啟年內最大的一波調整。外盤方面，道瓊斯指數累計上漲17%，歐洲 50指數累計上漲24%，美元指數累計下跌11%，倫敦現貨黃金累計上漲17%，倫銅累計上漲24；國內方面，滬深300指數累計上 漲18%，上證50指數累計上漲23%，恒生指數累計上漲46%，離岸人民幣匯率累計反彈7.8%，鐵礦石累計上漲47%，螺紋鋼累計 上漲22%。目前來看，部分商品和股指進入“技術型牛市”，但春節假期臨近，期間外圍市場波動存在變數。我們在年度報告 《尾部風險暗流涌動，曙光初現謹慎前行》中提到，美聯儲加息放緩并非貨幣政策轉向，聯邦基金利率還在上升，縮表正在 全速運轉，美元流動性持續減少的趨勢沒有改變，海外緊縮政策的全面影響尚未顯現。 鑒于歐美股市累計漲幅過大，且歐洲股市逼近歷史高位，短期存在超買風險。美元指數已回到本輪上漲趨勢50%的黃金分割分 位，也是突破2016和2020年高點后的回踩位置，短期內存在反彈的訴求，此外人民幣匯率升值過快，也有階段性回調的壓力 。我們提請投資者節前做好風險防范，適當降低倉位，警惕春節長假期間不確定性因素，以及外圍市場超預期波動，對節后 開盤造成不利影響。

國債

臨近春節，央行綜合運用公開市場逆回購和MLF操作等手段，加大資金投放力度，供應不同期限的資金，充分滿足金融機構合理資金需求，彰顯了維護銀行體系流動性合理充裕的態度。盡管MLF超額續做且逆回購持續加碼，但是資金面延續緊勢，主要回購利率全線反彈，此外股市走勢強勁壓制市場情緒，債市情緒依舊疲弱。從當前央行對流動性的呵護態度看，資金平穩跨年無憂，節前國債期貨將維持震蕩態勢。節后來看，降準、降息未到合適時機。面對流動性季節性收緊和年初穩增長任務，央行將靈活采取7天和14天OMO+MLF增量投放+結構性政策工具發力+其他臨時工具組合等方式，來平抑資金面波動，支持銀行機構加大貸款投放，并強化“精準滴灌”。另外，春節將是疫情防控調整后的驗證期，節后數據對將得到證實，一季度寬信用政策有望進一步發力，而貨幣政策亦維持寬松，寬貨幣、寬信用背景下，節后債市仍需謹慎。

油粕

春節假期期間，農產品板塊無重要報告發布。目前豆粕菜粕緊盯上游芝加哥大豆市場表現，當前正值南美大豆生長季，天氣因素是需要關注的焦點。上周五凌晨，美國農業部報告明顯利多。報告調低了美國2022/2023年的大豆收獲面積、單產以及總產，對2022/2023年度美豆期末庫存也進行了下調，不僅低于美國農業部上月預估，也低于市場分析師的平均預估。截至2022年12月1日的美豆季度庫存預估數據也低于上年同期以及市場平均預估。阿根廷2022/2023年度大豆產量調降幅度也大于市場預估平均水平。特別是阿根廷大豆產區的旱情引發市場關注。受拉尼娜影響，今年阿根廷大部分大豆產區干旱少雨，遭受60年來最嚴重旱情，大豆優良率持續下調，截至上周僅為8%。干旱可能導致部分田塊無法按時播種，可能導致50萬公頃大豆改種玉米。阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所和羅薩里奧谷物交易所對阿根廷大豆產量均給出了較為悲觀的預估數字，分別為4100萬噸和3700萬噸，遠低于美國農業部在本月供需報告中給出的4550萬噸預估水平。密切關注天氣對大豆生長的影響。 

對于三大油脂，目前市場處于供需雙弱的格局中。棕櫚油產地去庫預計放緩，施壓馬棕價格下挫。大豆和菜籽到港量增加，大豆和菜籽壓榨量處于高位，國內油脂供應寬松。需求方面，雖然需求逐漸改善，但市場總量低于往年，而且終端采購意愿謹慎，油脂庫存攀升。且蛋白粕利多題材更多，市場買粕賣油討論活躍也打壓油脂價格。密切關注三大油脂消費情況。

黑色板塊

春節長假期間黑色系無外盤影響，但外圍市場整體表現為重要影響因素之一，主要參考宏觀板塊的風險提示。從黑色系基本面而言，我們建議重點關注長假前后產業鏈上下游的開工情況。目前鋼材成材維持謹慎上行之勢，鋼廠開工率、鐵水產量和螺紋鋼產量相對止降，但春節臨近，供給趨于階段性回落，貿易商冬儲仍在進行中，鋼廠庫存降至同期低位，社會庫存則回升至同期高位，但今年冬儲整體高度或不及往年，螺紋鋼表觀需求持續下降，有待節后下游項目施工恢復和貿易商進一步累庫的驅動。中線來看，去年11月以來房地產端政策調控放松的利好仍存，開春后房地產開工或逐步自歷史低位回升。因此我們對于螺紋鋼價格相對樂觀，主要風險點來自于原料端的政策約束和開工的不及預期。 對于爐料端，鋼廠開工率、鐵水產量止降，鋼廠鐵礦石日耗和庫存回升，補庫照進現實，鐵礦石價格近期仍表現強勢，但發改委強監管背景下，近一周接連遭遇兩次高位重挫，存在階段調整風險。長假期間需要關注海外礦山或發運是否出現突發情況以及國內調控政策變化。長假臨近，煤礦和焦化也面臨放假，鋼廠開工和鐵水產量相對平穩，鋼廠對于焦炭補庫進行良好，鋼廠焦炭和焦煤庫存相對偏低，焦化陷入虧損，現貨在連續下調后有挺價意愿，雙焦暫維持高位震蕩，需關注補庫結束、澳煤進口放開預期的不利影響。 

節前黑色系操作上建議輕倉為主。

能源化工

1月中旬，在美聯儲加息放緩預期、俄羅斯原油出口量價齊跌及中國需求復蘇前景等多重利好提振下，國際原油震蕩反彈。但歐美經濟衰退擔憂仍揮之不去，達沃斯峰會前的調查顯示，三分之二受訪者預計2023年全球經濟衰退，原油反彈動能衰減。目前市場反復博弈強預期及弱現實，注意震蕩反復風險。 春節期間市場的主要風險因素有以下幾點：一、API及EIA周度庫存報告。數據將進一步驗證美國需求現狀，若有超預期變化將會對市場帶來極大擾動。二、俄羅斯主動減產風險。西方國家對俄限價令生效在即，俄羅斯方面做出反制措施，此前該國副總理表示可能50-70萬桶/日，若俄羅斯主動減產，將會對油價帶來較強支撐。三、中國需求恢復預期兌現程度。隨著疫情政策放開及局部疫情高峰回落，市場對于中國需求復蘇報以樂觀預期，但若需求恢復不及預期，將會市場帶來壓力。 

原油系商品跟隨成本波動，提防反復風險。燃料油方面，取暖替代需求不及預期，船燃需求低迷，供應依舊充足，基本面驅動不足，高低燃料油跟隨原油波動，僅結構性多空配置差異。瀝青方面，冷空氣疊加假期因素影響，剛需進一步放緩；煉廠開工率小幅提升，供給端支撐亦有限；瀝青盤面價格相對高位，續漲動能不足，短線被動跟隨原油波動。液化氣方面，需求有改善但整體驅動仍有限，多單謹慎為宜，后市仍看原油表現。 寄希望于節后需求復蘇，聚酯板塊表現堅挺。部分裝置重啟，但整體開工維持低位，PTA供應壓力不大；雖有新裝置投產，但一體化裝置開工率維持偏低水平，乙二醇供應壓力不及預期；終端進入假期模式，補庫行情暫時告一段落，不過市場對節后需求預期向好，節前乙二醇及PTA偏強運行，多單謹慎為宜，關注原油動向及需求兌現情況。

有色金屬

春節假期臨近，目前市場預期美聯儲2月放緩加息25個基點且終點利率預期下降至4.75%-5%，甚至開始討論美聯儲提前降息預期，近期美元指數走弱支撐有色金屬價格反彈企穩。 有色板塊受外盤走勢影響較大，目前節后歸來基本金屬價格走勢的風險主要聚焦于宏觀動向。隨著疫情的第一波高峰過去，經濟復蘇逐步成為現實，不管市場對于疫后復蘇的強度有何分歧，經濟修復的表現都將在春節之后迎來驗證期，這是最核心的市場關注點。其次，FOMC會議將于2月1日召開，根據近期公布的通脹和就業市場數據，市場對下一次加息幅度降至25bp的預期較強。按照美聯儲的風格，在進入靜默期之前，一些官員進行公開表態是大概率事件。 

節前有色板塊建議輕倉為主。